贴现率_Discount Rate

什么是贴现率？

贴现率是美联储向商业银行及其他金融机构收取的短期贷款利率。该贴现率适用于美联储的放贷设施，即贴现窗口。

贴现率也可以指在贴现现金流（DCF）分析中用于计算未来现金流现值的利率。在这种情况下，投资者和企业可以利用贴现率来评估潜在投资的可行性。

关键要点

• 在银行业中，贴现率是美联储对银行短期贷款收取的利率。
• 贴现贷款是重要的货币政策工具，也是美联储作为最后借贷者职能的一部分。
• 在贴现现金流分析中，贴现率是用来折现未来现金流的利率。
• 贴现率在DCF中反映了货币的时间价值，能够决定一个投资项目是否在经济上可行。
• 只要你知道未来价值、现值和总年数，就可以计算DCF中的贴现率。

美联储的贴现率如何运作

美国的商业银行有两种主要方式来借钱以满足短期运营需求。它们可以使用市场驱动的银行间利率在其他银行之间借贷，无需任何抵押品；或者，它们可以从美联储银行借款来满足短期运营需求。

美联储的贷款通过美联储的12个地区分行进行处理。这些贷款被金融机构用于补充现金短缺、预防流动性问题，或者在最坏的情况下，防止银行倒闭。这种美联储提供的放贷设施被称为贴现窗口。

这些贷款的期限极短：24小时或更少。收取的利率为标准的贴现率，由美联储理事会设定。[1]

美联储的贴现窗口项目分为三个贷款层次，每个层次使用不同但相关的利率。它还允许在机构处于困境时进行紧急信贷审批。

美联储独立确定前两层的贴现率，而第三层的利率则基于市场的现行利率。

• 第一层：称为主要信贷计划，这一层向财务状况良好、信用记录良好的银行提供资金。该主要信贷贴现率通常设置在高于其他银行或类似短期债务来源的现行市场利率之上。
• 第二层：称为次级信贷计划，向不符合主要利率资格的机构提供类似贷款。它通常比主要利率高出50个基点（一个百分点=100个基点）。这一层的机构一般规模较小，财务状况可能不如使用主要层的银行健康。
• 第三层：称为季节性信贷计划，专为在现金流中经历较大季节性波动的小型金融机构服务。许多是服务于农业和旅游业的区域性银行。由于其业务被认为相对风险较高，因此它们支付的利率更高。
• 紧急信贷：申请紧急信贷的银行必须证明无法从其他银行获得贷款，并需要得到美联储理事会至少五名成员支持的投票。[1]

**重要提示：**美联储的三种类型的贴现窗口贷款均需提供抵押。银行需对贷款保持一定水平的安全性或抵押。紧急信贷可能需要抵押，但依据具体情况及美联储的投票。

借款机构通常谨慎使用这一设施，主要是在市场上无法找到愿意贷款的情况下。美联储提供的贴现利率相比银行间借贷利率相对较高，以抑制对贴现窗口的频繁使用。

贴现窗口主要作为处于困境的银行的紧急选项——借用这项服务甚至可能向其他市场参与者和投资者传递出脆弱的信号。

美联储贴现率的例子

随着金融状况急剧恶化，美联储的贴现窗口使用量在2007年底和2008年大幅上升，中央银行采取措施向金融系统注入流动性。

2007年8月，理事会将主要贴现率从6.25%下调至5.75%，将对联邦基金利率的溢价从1%降低至0.5%。在2008年10月，也就是雷曼兄弟破产后的一个月，贴现窗口借贷达到4035亿美元，而1959年至2006年间的月均借贷仅为7亿美元。

由于金融危机，理事会将贷款期限从隔夜延长至30天，并在2008年3月进一步延长至90天。[2]一旦经济复苏，这些临时措施被取消，贴现率恢复为仅限隔夜贷款。

美联储在美国的贴现窗口计划下维持自有的贴现率。世界各地的大多数中央银行采取类似措施，虽然各地区有所不同。例如，欧洲中央银行（ECB）提供的常设设施具有相同目的，金融机构可以凭借足够合格资产作为抵押从中央银行获得隔夜流动资金。[3]

**注意：**美联储的贴现窗口贷款通常仅限于隔夜，但在极端经济困境时期，贷款期限可以延长，如2008-2009年的信贷危机。

贴现率在现金流分析中的作用

在贴现现金流分析中，贴现率是用于评估基于预期未来现金流的投资价值的一项指标。基于货币的时间价值概念，贴现现金流分析通过计算预期未来现金流的现值来评估项目或投资的可行性。

此类分析始于对提议项目所需投资的估算。然后，考虑该项目预期产生的未来收益。使用贴现率，就可以计算任何未来现金流的当前价值。如果净现值（PV）为正，则该项目被视为可行。如果为负，则该项目不值得投资。

在贴现现金流分析的背景下，贴现率是指用于确定现值的利率。例如，今天投资100美元于10%利率的储蓄方案，未来将增长至110美元。换句话说，110美元（未来价值FV）在以10%的利率折现后，今天的现值为100美元。

如果知道（或可以合理预测）所有未来现金流（如110美元的未来价值），则可以使用特定的贴现率计算该投资的现值。

选择合适的贴现率

投资或商业项目的合适贴现率是什么？在投资标准资产，如国债时，风险-free的回报率——通常被认为是三个月期国库券的利率——常被用作贴现率。

另一方面，如果企业评估潜在项目的可行性，则可以使用加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。这是公司为借款或出售股权而支付的资本的平均成本。

在这两种情况下，如果投资或项目要获批准，所有现金流的净现值应为正。

不同类型的贴现现金流

不同类型的贴现率适用于企业的各种投资。所需的类型取决于投资者和公司的需求。以下是最常见的几种：

• 债务成本：公司通过负债来融资以支持运营并维持业务。它们在债务上所支付的利率称为债务成本。
• 股本成本：股本成本是公司用来支付股东的利率。投资者期望在承担投资公司风险的情况下获得特定的回报率。
• 障碍率：在某项投资或创业活动上，最低回报率称为障碍率。这允许企业在是否进行该项投资时做出重要决策。
• 风险-free率：风险-free率是指与某项投资或商业活动完全无风险的利率。
• 加权平均资本成本：是投资者对其资本期望的回报率。投资者可以包括股权股东和债券持有人。

计算贴现率

要计算贴现率，可以使用以下公式：

其中：

• FV = 现金流的未来价值
• PV = 现值
• (n) = 直至未来价值的年数

以下是一个示例，展示贴现率的计算方式。假设你想确定某项投资的贴现率，使用下面的变量：

未来价值	$5,000
现值	$3,500
年数	10

现在，让我们使用上述公式来确定贴现率。对于分数字，您可以将其转换为小数（1 ÷ 10）：

DR = ( FV ÷ PV ) 1/n - 1 DR = ( $5,000 ÷$3,500 ) 1/10 - 1 DR = $1.42857 0.1 - 1 DR = 1.03631 - 1 DR = 0.03631

因此，贴现率为3.631%。

较高的贴现率对货币时间价值的影响

贴现率降低未来现金流，因此贴现率越高，未来现金流的现值就越低。较低的贴现率会导致较高的现值。这意味着，当贴现率提高时，未来的钱相比今天的价值会更低——也就是说，其购买力会下降。

如何计算贴现现金流？

计算投资的DCF有三个步骤：

• 预测投资的预期现金流。
• 选择合适的贴现率。
• 使用财务计算器、电子表格或手动计算将预测现金流折现回现值。

如何选择合适的贴现率？

所用的贴现率取决于所进行的分析类型。在考虑投资时，投资者应将将资金用于其他地方的机会成本作为合适的贴现率。这是投资者在市场上对类似规模和风险的投资可以获得的回报率。

企业可以选择几个贴现率中最合适的一个。这可能是基于机会成本的贴现率、加权平均资本成本或类似项目的历史平均回报率。在某些情况下，使用风险-free率可能更为适合。

结论

贴现率是美联储贴现窗口的借贷利率，银行可以在无法从其他银行获得资金时获取贷款。同时，贴现率也用于通过贴现现金流模型做出商业或投资决策。

参考文献

[1] Federal Reserve. "The Discount Window."

[2] Federal Reserve History. "Federal Reserve Credit Programs During the Meltdown."

[3] European Central Bank. "What Is the Marginal Lending Facility Rate?"